关键词：
崩盘风险
语调
文本分析
摘要：
真实全面、及时充分的信息披露是上市公司与公众和投资者之间重要的沟通桥梁,是价值型投资者的重要参考依据。在众多信息披露方式中,年报作为对上市公司去年各方面的总结和对未来发展路线和业绩的展望,在信息披露中具有举足轻重的地位。年报信息主要由财务信息和文本信息两方面组成,其中财务信息的发布需要经过合法且有资质的审计公司进行审计,因此造假或掩饰的成本较高。相反,文本信息在年报中占据较大比重,对于不具有较强财务分析能力的中小投资者,文本信息相对财务信息提供的信息更多;即使对于投资分析师,他们对年报中的“管理层讨论与分析”引用频率也高于其他部分。因此,对于年报中文本信息的研究是十分有价值的。崩盘风险是指市场指数或个股价格突然大幅下降的风险,是股价波动的极端现象。从宏观上看,股价崩盘是在透明度较低的信息环境下,投资者私人掌握的私人负面信息由于某种契机集中释放时,股价大幅下跌并最终崩盘的结果。从微观上看,公司个股的崩盘风险来源于管理层具有的机会主义动机、不透明的信息环境和企业潜存的负面信息。崩盘风险会扰乱市场的健康交易秩序,使资源的配置效率下降,社会经济出现动荡。因此对企业崩盘风险的研究具有重要意义。本文以2008-2018年全部上市公司为研究样本,研究公司的信息粉饰情况与其崩盘风险之间的关系,研究这种关系在不同性质企业间是否一致,并探究这种影响关系的作用机制。研究发现:(1)企业对年报文本信息的语调操纵会显著提高企业崩盘风险,说明企业对年报文本信息的操纵会误导投资者对企业做出高估值判断降低企业与投资者之间的不对称,导致企业崩盘风险加大。(2)不同内部控制情况下企业文本信息的语调操纵对崩盘风险的影响不同。当企业发布内控质量报告时,一方面投资者和分析机构可以通过内控报告了解企业财务的经济活动,缓解了信息不对称;另一方面内控质量报告对管理层的限制减弱了管理层操纵年报文本信息语调的有利条件,因此年报文本语调操纵与崩盘风险之间无显著关系。而未发布内控质量报告的企业,管理层对年报文本信息的语调操纵会显著提高企业崩盘风险。(3)不同审计机构审计下企业文本信息的语调操纵对崩盘风险的影响不同,当审计机构为四大会计师事务所或境外审计机构时,该企业文本信息粉饰与崩盘风险之间不存在显著关系,当审计机构非四大会计师事务所或境外审计机构时,该企业文本信息操纵与崩盘风险之间存在显著正相关关系。另外,进一步研究发现,当使用基本面情况或者使用基本面情况和应计盈余管理与年报文本语调进行回归得出年报文本操纵值时,回归结果中年报文本语调操纵对崩盘风险的影响更高。以上结论在进行内生性检验和稳健性检验之后依然成立。本文从年报文本语调视角探索崩盘风险的影响因素,对企业如何进行客观年报披露,监管机构如何更新监管内容及投资者如何更好阅读年报信息均有实际意义。
